• 11月市场概述

11月市场整体震荡下行，其中，上证指数下跌1.67%、沪深300下跌2.46%、创业板指下跌4.23%；

板块方面，受益谷歌在AI领域的全栈优势凸显，通信板块涨幅靠前，其次为有色、石油石化等海外定价的上游方向；跌幅靠前的板块则为电力设备、计算机、煤炭。

• 11月市场判断

宏观层面，11月观测到美国宏观数据出现典型的结构化特征，其中AI投资相关上下游对其GDP总量拉动已达1.35%附近，而就业、消费、地产等行业景气度掉头，因此即便近期全球投资者展开对AI泡沫论的热议，至少就目前的现状来看，目前视野范围内的景气行业已经全部被AI裹挟，无论是一阶导的半导体，还是二、三阶导的能源及上游资源，本质都是AI景气度上行下的分散，我们认为当前AI投资仅仅处在CSP巨头上杠杆的早期阶段，即便部分区域出现不合理的行为，但就总量而言，谷歌已经证明了算力投入的scaling law依然有效。

国内方面，11月宏观数据表现整体相对平淡，我们观测到地产成交量价数据出现阶段性加速走弱的特征，多数核心城市的二手房价格已经回落至10年前的水平，随着万科公司债的进一步违约，我们认为当前地产下行斜率已经来到触发托底政策的阈值，预计在今年底的经济工作会议上会有相关措施出台。

综上，从周期的分配角度来看，当下处在国内分子端即将企稳、中美货币周期在中期窗口内同步趋于宽松的节点，本轮市场反转以来的核心逻辑并未发生扭转。

• 12月市场展望

宏观层面，从日历效应上看年底多为流动性紧张的时间窗口，大类行业中除AI以外暂未观测到上规模的行业出现显著的景气度改善，而无论美股还是A股的AI，目前都处在估值相对充分的均衡状态，基于此，我们在年底对整体仓位进行了严格的控制。

向后展望，当前市场对12月FOMC降息的概率已经交易到80%+，预计12月议息会议大概率会继续兑现宽松逻辑，而国内将于12月中旬召开中央经济工作会议，预计会议基调仍会划定5%增长为目标，在科技强国、扩大内需、托底地产、宽松货币等领域均会有相关表述。

综上，总量维度当前看不到系统性级别的风险，而主线自9月至今已连续震荡3个月，往后看无论是以空间的形式提供赔率，还是以时间的形式继续消化估值，对于明年的投资而言都是好事，后续我们会继续保持对主线板块的密切关注，耐心等待下一次高胜率节点的来临。