• 1月市场概述

今年开年以来市场延续震荡上行，各指数先扬后抑，其中上证指数上涨3.76%、沪深300上涨1.65%、创业板指上涨4.47%。

板块方面，由于特朗普政府在格陵兰、伊朗、委内瑞拉等地的地缘摩擦催化，贵金属及其联动的有色、石油石化涨幅靠前，其次为软件方向的AI应用，跌幅靠前的板块主要为银行、家用电器、非银。

• 1月市场判断

宏观层面，由特朗普主导的一系列地缘摩擦致使美元信用度持续向下，各央行尤其以欧洲北约国家为首的联盟集中抛售美债，进而转向金银等贵金属，匹配到商品及股票市场，实际上金银本轮核心逻辑“去法币化”从未发生质的改变，其中期趋势始终稳健，阶段性的地缘事件主要干扰其短期斜率，同样的场景在去年已经发生过两次，在贵金属及其联动品种月末波动率升至历史高位后，投机情绪开始向均值回归；此外，1月联储FOMC保持目标利率不变，符合市场预期。

国内方面，1月国内宏观数据表现整体相对平淡，地产数据在年底加速走弱后，一些零星数据陆续出现企稳迹象，叠加央行在近期对宽松的多次描述，市场整体信心开始回暖，方向上，由于本轮行情本质仍是流动性驱动，在商业航天、AI应用等题材的边际催化下，市场出现较为罕见的多热点轮动行情。

综上，当前仍处在流动性充沛、国内外分子表现平平、部分区域定价由边际驱动的特征。

• 2月市场展望

宏观层面，本月市场两大核心命题分别为国内维稳资金的持续卖出和海外地缘事件，对于前者，我们认为汇金当前体量已经是市场上的主要参与者，其核心目的为平抑市场波动、维护A股长牛慢牛，阶段性的监管措施有利于引导市场，A股持续向好的局面并未发生改变。

近期特朗普先后剑指委内瑞拉石油、格陵兰土地资源、放话加税欧洲、希望加拿大并入美国、派军舰拟对伊朗动武、退出多个联合国组织等，表面看似四处出击、毫无章法，实则践行美国优先、专注西半球门罗主义战略，全球化下的协作共赢荡然无存，世界秩序正在重塑，丛林法则下，各国纷纷对资源品国家安全泛化。。

向后展望，当前全球分子端表现平平，开年以来中国的经济数据反而有企稳的态势，在各大工业品被地缘及AI需求挤占后，今年Q1的表征分子类指标大概率会进一步向好，流动性层面，当前仍为两国货币中期走向同步宽松的区间内。

综上，市场仍旧延续水牛趋势演绎，阶段性出现调整是良机，我们会持续保持对分母敏感型方向的关注，同时在Q1财报临近节点进一步挖掘增速与估值显著错配的价值类配置方向。